近日，兴业证券2023年中期策略会在上海举行。兴业证券众人首席策略分析师张忆东、首席经济学家王涵以及策略分析师张启尧发表了关于市集以及宏不雅经济方面的最新不雅点。

　　宏不雅经济方面，王涵觉得，短期经济不消悲不雅，中长期看，经济结构大周期以十年维度新老轮流，经济进一步向当代化产业体系和高质料发展震动。

　　市集方面，张忆东在分享中示意，好意思股下半年有望呈现震动市，较难延续上半年的强势，AI主导的科技行情将延续并扩散。港股下半年将延续低位拉锯，short cover式反弹或在夏令、年底，但知易行难，类债券成立才是正说念。张启尧更多分享了关于A股的不雅点，他觉得，下半年，在经济和策略的贝塔举座有限的情况下，市集莽撞率仍以结构性行情为主导。

　　短期经济不悲不雅

　　王涵在分享中示意，刻下中国经济处于“主动去库存”阶段，放大了经济“需求不及”的感受。本轮主动去库存周期可能在四季度投入被迫去库存阶段，举座库存增速可能在2024年头见底。经济压力下，近期策略呵护渐渐落地，但房地产等长期问题，意味着过往加杠杆的刺激形式事倍功半，策略可能仍以宽松呵护和结构性策略为主，打开大合的刺激并无必要。

　　中长期来看，王涵觉得，经济发展对外要依赖“新出口”，对内则需要更多心计“改进与发展”。

　　他指出，在外轮回激动经由中，“新出口”迹象已有所泄漏——出口经济体的切换。不雅察2022年以来的中国出口数据，不错看到从出口经济体结构上来看，包括好意思欧日韩和中国香港、中国台湾在内的“旧动能”执续退坡，而“新动能”方面，东盟、俄罗斯、中东中亚等经济体在中国出口中的份额有所抬升，指向“新出口”迹象已有所泄漏。

　　改进与发展方面，王涵指出，现阶段，经济周期已在变化——新旧动能执续切换。2023 年年头以来，中国经济有两条彰着的干线，一是经济举座的变化，从复苏到复苏放缓，二是结构转型，旧动能地产产业链退场，新动能服务消耗、高端制造、新基建复苏。

　　“中国发展还是投入新的阶段，在新时代，稳经济的策略也需要新范式，不可过度依赖已往传统形式，需要更多研究转型、给与结构性的策略来均衡稳经济和转型。”王涵说。

　　关于金钱成立，王涵示意，纵向来看，刻下中国股债等大类金钱隐含的增长预期交流已较为充分。横向来看，中国市集估值在众人已处于较低水平。刻下的去库存一定进度放大了需求偏弱的感受，研究到后续库存周期渐渐寻底后需求预期可能向信得过气象转头，市集情谊可能会取得开采。从中期视角来看，经济结构转型期，资金时时先“化整为零”再“积铢累寸”。在这一时代，分享高质料发展红利，或可参考“哑铃型”成立，即固收或类固收金钱+新兴产业。

　　安全发展模式下的投资念念路

　　张忆东最初对外洋市集发表了成见，举座而言，下半年泰西经济下行，好意思长债利率和好意思元下行，好意思股震动市结构性行情。

　　他觉得，好意思国经济下半年将不绝下行但仍有韧性，软着陆或成主流预期，下半年众人成本市集的超预期风险可能来自于好意思国通胀莫得按期下行，9月议息会议是弥留不雅察点。好意思联储下半年将终结加息但年内或较难降息，好意思元下半年有望震动走弱。

　　利率方面，好意思长债利率下半年将震动下行。跟着经济增长放莽撞通胀着落，好意思债十年期收益率有望步入3.5%以下的区域。“以史为鉴，长端利率见顶时时向上于策略利率见顶，这一轮好意思联储加息周期的好意思长债利率莽撞率在2022年四季度已见顶。”张忆东说。

　　关于国内，张忆东则分享了“安全发展模式下的投资念念路”。他觉得，要正确连结中国经济“新常态”，淡化宏不雅增速，策略导向和结构性经济亮点主要体面前高质料发展、安全发展、科技驱动，而不是“走老路”。

　　刻下，靠近百年未有之大变局和日益复杂的大国博弈地点，恰当“高质料”发展、可执续的经济增长模式才是长期成心于中国的模式。西方经济体那种短期强刺激然则长期养虎自齧的发展模式，不值得期待。中国经济的新增长能源来自建设当代化产业体系，效率教训产业链供应链韧性和安全水平。

　　张忆东示意，国内社会流动性充裕，低利率环境将保管一段时代。刻下，大部分传统行业产能彭胀并不彰着。2021 年以来驱动的新一轮朱格拉周期的领头羊，是电力开采、筹商机、机械开采、基础化工、电子等先进制造企业，投资增速相对暖和。瞻望中长期，全社会资金成本将呈现下行趋势。

　　张忆东弘扬了新的经济增长模式下的投资念念路。

　　最初，寻找新需求，聚焦新科技和“补短板”限度彭胀的契机。众人新一轮科技改进周期下，以 AIGC、智能驾驶为代表的数字经济有望成为需求端的新动能。众人供应链体系重构，中国加速补短板带来国产替代需求。其次，低利率的环境中，能够提供踏实的高股息的金钱难能真贵，不错挖掘类债券属性的优质传统行业龙头。临了，跌出价值的绩优股。立足中国内需大市集，有现款流的呈报、具有较强竞争力的细分行业龙头企业能够穿越周期。

　　A股下半年结构性行情为主

　　张启尧在分享中示意，下半年，在经济和策略的贝塔举座有限的情况下，市集莽撞率仍以结构性行情为主导。

　　具体来看，至少年底前，外舶来品币环境仍难以系统性转松，外洋经济放缓的风险也尚未彻底出清。国内方面，经济内活泼能仍弱，经济莽撞率不绝分化复苏。参考库存周期，本轮库存见底或要比及2024年头。经济压力下策略呵护加多，后续也会执续落地。但刻下地产、管事等结构性问题，意味着过往加杠杆的形式托底事倍功半。策略可能仍以举座宽松和结构性呵护为主，打开大合的刺激并无必要。

　　与此同期，下半年市集或仍处于存量博弈的状态。公募基金方面，近期存量基金赎回压力不大，但新发基金仍较为疲软。险资方面，年头以来保费高增带来盛大新增成立需求，同期职权金钱头寸也彰着回升，成为刻下市集弥留的成立增量。私募方面，常态化补仓基本完成。外资方面，至少年底好意思联储转松、东说念主民币贬值压力废除前，或仍难见到系统性的大幅流入。

　　从板块来看，张启尧更心计“数字经济”和“中特估”的契机。关于“数字经济”已到了价钱比时代弥留、不错寻找细分标的左侧布局的阶段。后续景气将成为“数字经济”行情执续更弥留的痕迹。笼统中不雅景气、订单景气、盈利预期，以及拥堵度，刻下“数字经济”细分标的中，游戏、数字营销、数字媒体、出书、光模块、卫星通讯、国资云、面板、光学元件等板块可重心心计。半导体有望成为下半年“数字经济”的领军者。

　　“中特估”需要心计策略宽松预期关系的板块。“中特估”年头以来的高涨，主要集中在景气及复苏预期驱动的板块，举例运营商、石油石化等，亦或是策略加执的主题板块，如“一带沿路”。而煤炭、化工、消耗、地产链等经济强贝塔板块则相对过时。跟着策略宽松预期升温，这些与经济和策略关系性较强的板块开采空间已渐渐打开。